《大美丽法案》的内容及影响九游会j9登陆中金：特朗普
中期来看▽…-▽★，美国财政扩张的约束主要来自通胀压力及财政效率下降…▷○★=，但截至目前…▲○▷，这两种情况尚未显现•…△▪。 此外★◁◁-…，疫情后的经验表明▪●=▪，控制通胀其实并非难以实现◆▪…☆▲。即便美联储在2022年加息有所滞后□■，最终仍成功将通胀压制下来△-。由此带来另一个推论▼□•★…：在财政相对宽松的环境下◁★，美国货币政策可能在较长时间处于相对偏紧的状态◆▪•☆。美联储将从…-“主角●△△○”转为▽☆●◇=…“配角▼=”▽□○△▽，货币政策关注点将从▲◁■“抗通缩▪=◆”转向▽▼◇▷•“防通胀…●•△◆☆”■▪★。
资料来源★……：CBS News[17]▷•，New York Times[18]◆△, Bipartisan Policy Center[19]○△=★▷…, PWC[20]•▪★□-▽, Bloomberg[21]…=▲○••, 中金公司研究部1） 企业减税◁=•▪：法案整体延续了2017年《减税与就业法案》（TCJA）的核心措施-▽□○，明确将三项关键企业税收优惠永久化▽★▽○□：首先是设备全额折旧☆◆◁，允许企业在购置特定资产时一次性抵扣全部成本▼●▲，提升投资回报效率▪•□；其次是研发费用全额即时扣除●△•▼☆★，有利于鼓励技术创新■▽•◇◇，对高研发支出行业有益■△；第三是基于EBITDA的利息扣除限额◁▼△-•=，这有助于降低融资成本•▽-◆▪，对资本支出密集的行业尤为有利◆■△◁。为了进一步减轻跨国企业的税务负担○▽●，法案取消了原定于2026年对全球无形低税收入☆★◇、境外衍生无形收入以及税基侵蚀与反避税的上调计划○…，维持当前较低的优惠税率水平○▪◁◁。此外△●◆◆，法案删除了具有争议的第899条款（即报复税）◁▼◁◇■★。此前财政部长贝森特宣布▽▷●●，美国已与其他G7国家就OECD全球税改框架中的=•▼●“第二支柱◇◇☆▼”达成一致-…△◇◇▲：低税利润规则和收入纳入规则将不适用于美国跨国公司及其子公司•○◁-，从而有效保护了美国企业在全球税务规则变化中的竞争力[2]••★■●。
4）削减医疗补助（Medicaid）•=•▲★▽：法案对联邦与州共同资助的医疗补助计划（Medicaid）进行大幅收紧▪★▲●。Medicaid主要服务于低收入人群○▽☆△、残疾人□△…●、老年人和儿童•…▷，覆盖美国约21%人口★△○★，并承担了全国约五分之一的医疗支出[4]▲▷。法案新增一项对获取福利的工作要求▲•-○◁：无业成年人每月需完成至少80小时的工作◆▲△-▲○、培训或志愿服务▼…▪■◇，方可维持Medicaid资格☆▷◇☆◆。法案还加严了资产审查和资格复核程序…◆◁。此外△□□☆☆=，用于州级配套资金的▪▷▽…●“医疗服务提供者税…△◁▷•☆”上限将从目前的6%逐步下调至2032年的3-=■●□.5%=■▷○，这将减少州政府的出资额度△▷◇▽，并相应缩减联邦政府的补贴配比◇▽•。
对于拥有货币主权的国家☆▽●…，根据这些估算▽◁，并将其称为●…▼■◆“最后的野蛮◇-○□□▼”▼▽▷？
此外△▲◁▽☆，汽车贷款利息每年可抵扣最多1万美元○•◁；年满65岁的老年人可享受最高6000美元的年度社会保障金专项抵税额度▼=•-◁■。法案还永久化了第199A条款下的20%合格商业收入抵扣○▽○◆★，继续支持个体经营者和合伙制企业■○○•。在家庭税收方面◇◁▼◆△，儿童税收抵免将从目前的每名儿童2000美元永久性上调至2200美元☆★-；儿童与受抚养人照护抵免比例则从现行的35%提高至50%★▲◆○。法案还提出设立□◁◁▪▼◇“特朗普账户•□=●◇”•○•••◇，专门针对2025年至2028年出生的新生儿◇○-☆◆：联邦政府将为每名新生儿一次性注资1000美元△▼=•，家庭每年可追加存入最多5000美元△◆●，账户余额将投资于跟踪美国股票指数的基金▪…△★◆。雇主也可以为员工账户出资最多2500美元…△◁□▽▪九游会·失落的秘密。，且这部分金额不计入员工收入•□。
该法案基本实现了特朗普在去年竞选时提出的▼▼■▲▲…“企业与家庭减税永久化■-○”的主张▽▷◇☆，同时秉持了共和党所倡导的•▪○■△△“小政府◇■◇…▼”理念●○，针对医疗补助与营养援助计划等社会福利支出进行了压缩削减▽◁◇☆▽，以达到•▼△“不养懒人••◁……”的目的•◆○▪•★。此外◇••，法案还加快取消清洁能源补贴▼•▪▷，这与特朗普支持化石能源◇●•●◆、反对新能源的观点也是一致的（图表1）▼◁☆△□。具体来看☆★•◆□-：
美国财政扩张的空间比过去40年主流经济学所想的要更大[16]■▷△◇▷。另一方面☆▼•-■□，赤字增幅将上升至约4==▽.1万亿美元•★=◁。其财政约束较小◆●…▼。我们预计2025-2034年的赤字率将维持在6%左右（图表4）▪•。根据CBO测算☆▪，我们也参考了CRFB▲•★、JCT和Tax Foundation等不同机构的测算□▼？
此举实质上将更多财政压力转移至州一级政府[8]●▲▪。根据CBO的预测▲◇○，这些将在未来十年使联邦政府减少约1860亿美元的SNAP支出[9]•☆…▪□▷。而根据CBPP的研究•-☆…◆，这些削减最终可能会影响到4000多万人的福利◆◇◆◇▼，其中包括约1600万儿童★•◆、800万老年人和400万非老年残疾人等[10]■★△。
3）削减清洁能源补贴★▪•■：法案对2022年《通胀削减法案》（IRA）中多项清洁能源税收抵免条款进行了调整▷★▽…■，并提前终止部分优惠政策•☆《大美丽法案》的内容及影响。具体而言★▽●▪▽，原本提供的每辆电动车最高7500美元的税收抵免将于2025年9月30日正式到期○□△▷，不再延续□▼▽△=。针对清洁电力项目•◆●■=，法案规定■★：风电和太阳能等项目仅在法案生效后12个月内开工▪☆，或最迟在2027年12月31日前建成投产▽☆-▼，方可继续享受生产税抵免（PTC）和投资税抵免（ITC）△••▷■□。相比之下□▷▲，核能○▼、地热等其他可再生能源项目的税收抵免则可保留至2032年-☆…▽，时间更为宽松=▷☆◁。
再计入约0▽★.7万亿美元的新增利息支出后△●▷•j9九游真人游戏第一品牌。，由此存在一种可能■■▪★◆•：在通胀可控的前提下…-，多项减税措施将陆续到期（图表5）□--▪▲。
6）提高债务上限★●○：法案将新增联邦债务上限从原先众议院版的4万亿美元上调至5万亿美元△◆。
5）削减补充营养援助计划（SNAP）▪◆：法案通过了三项改革措施削减SNAP支出◇★▷■☆●：一是调整节俭食品计划•◆▷，二是扩大受益人的工作义务□…•，三是重新分配联邦与州政府之间的成本分担机制[7]▽•▪▷•▼。在现行制度下○=…◇◁☆，SNAP福利发放所需资金由联邦政府全额承担▼▷●▲，而行政管理费用则由联邦和州政府按1◆▽•:1比例分摊▲■-▷。新法案要求各州将行政成本的承担比例从50%提高至75%○▷，并引入新的成本共担机制◇=：如果某州存在较高的•■==■▲“错发率★◇◁○●-”（即错误发放福利的比例）◇▽，该州还需分担一部分本应由联邦支付的福利发放费用○▷▼。
赤字率呈现出…-▲“前高后低=▷■-★”走势★▲◇，政府债务与私人债务有本质区别••▼◁◆，若扣除这部分收入▽■●▷▪◇，从节奏来看△-…◇•，
进一步地•●，CBO预计关税或可在未来十年带来约2☆-▷.8万亿美元的潜在收入=▷★▲•，
根据美国国会预算办公室（CBO）测算▲△◇■▼□，这些改革措施在未来十年预计可削减约1万亿美元联邦支出▪★▽，但也将导致约1180万人失去Medicaid医保覆盖[5]•▲。由于农村地区居民对Medicaid依赖程度普遍高于城市★…◆◇，此举可能使大量乡村医院陷入财务困境[6]□•□。为缓解影响☆…，法案提出设立一项为期5年的专项基金▲=•=，总额达500亿美元◆▷○□，用于支持农村医院维持运营与服务能力-◇☆。
反对■◆◁□◇◇“金本位▽▷”•□■，平均来看◆△▷★◇，未来十年新增净赤字规模将缩减至1★◇.3万亿美元■●○▽▲◁。这是因为大部分减税措施将在2026-2029年期间推行▷▼，《大美丽法案》在2025-2034年间将使联邦赤字净增约3•…■▷.4万亿美元[14]-▽…△。而由凯恩斯主义演变而来的现代货币理论认为▼…▲☆，四家机构对于未来十年新增净赤字规模的预测中枢为1□•◆.5万亿美元（图表3）◆•=。到了2030年后◁□◁▼-，凯恩斯主张国家货币论△◆◆•，在此基础上▪◁○=？
2）个人及家庭减税▲▽…△▷：法案将永久延续《减税与就业法案》（TCJA）中较低的个人所得税税率与分档结构△●▲★□▼，维持当前37%的最高边际税率=△。同时=◇•△，法案加大了税收抵扣▲▲☆○●：永久保留TCJA设立的加倍标准扣除额■○★，并自2025年起在现有基础上一次性上调750美元[3]-■•◆◇。在州和地方税抵扣方面（SALT）▷-◁▽，将上限从目前的1万美元提高至4万美元（自2025年开始实施）▪•-◇▷，但同时设定•★“日落条款•□▽◆▲”◁=◆★-，自2030年起恢复至1万美元•☆。法案也对劳动收入中的部分项目给予税收优惠•△■◁：小费收入在2•☆▷.5万美元以内可免税◆▷▷=◇▽，加班工资则有最多1▲▷.25万美元的免税额度◇=。
同时…▼□▪，法案进一步强化对▽-“受关注外国实体…★▷”（FEOC）在关键材料供应和资本投入方面的限制◇▲。具体措施包括▽■◆◁●：细化■▷=■“指定外国实体○=…△=▼”与○●▽…▽“受外国影响实体◇•”的法律定义○▲，设立关键零部件来源比例上限——若某项目中FEOC来源比例过高★▽★▷，将被直接取消享受税收抵免的资格▷-▷=。此举意在通过供应链审查和准入限制△▪☆▽，强化美国在新能源领域的国家安全把控■▷=▼•。
我们认为凯恩斯主义视角更符合当下的宏观环境▼▪△•-：当前美国经济充分就业…○，通胀温和•▷◆，财政不需要进一步扩张九游会j9登陆▼•▷，但也不必要刻意追求紧缩★◆…●。维持当前的赤字规模不必然增加政府债务风险△▲◇▪=，反而是过于追求财政平衡容易造成非必要的失业▼▼•☆□•，不利经济稳定=•○△□▽。事实上□◁▪△，《大美丽法案》已经包含了诸多削减福利支出的措施▪★▲■◆★，而且如果法案中的减税条款不能得到延长●•，叠加关税冲击◁◇▷▷□，将带来显著的财政紧缩效果•◁■★○○。
注-◆◁：利息支出统一使用CRFB测算◁◆•■★◆，关税收入统一使用CBO测算资料来源…▷□◆：CBO•△•○-，CRFB○★▪…☆，JCT▲☆，Tax Foundation☆★△▲，中金公司研究部
不同机构测算显示▲○•…□…，《大美丽法案》总体上会推高财政赤字▷=○，然而▪▽○，由于特朗普政府同时在使用关税增加财政收入☆-▪•☆○，我们必须综合考察=▪○“对外加税◆☆▲、对内减税=▷▽○◁”这一组合的经济刺激效果□◁◆▼•。根据CBO与CRFB的估计•…△，在现有的《大美丽法案》下▪■，考虑利息开支与关税收入•-…◇☆，2024财年赤字率为6●◇▼•▷.3%◁●○◆，2025财年回落至5…▪▷.6%▷□☆…▼，2026财年上升至6○-.1%▼□●。这表明☆◁●▷▪，财政在2025年是边际收紧的•=，但到了2026年将重新转为扩张○◇--。如果我们假设财政乘数约为1…□★，那么财政对2026年GDP增长的拉动约为0▲▪★◁▷▲.5个百分点[11]▲▷▽◆□。此外◇●●▼▲■，文献显示财政冲击对于通胀的影响乘数在0•○.1-0=△-□●.5之间[12]◁•△●，我们不妨假设这个乘数为0-○☆◆▼▽.3●○，那么对2026年通胀率的推升作用约为0○□.15个百分点☆••◁。
另一个观察是▲…，《大美丽法案》鼓励企业投资和劳动力供给-○▽○△，但对低收入群体的消费支出可能产生抑制作用☆-●★△。这使该法案有利好大企业△=☆…、不利低收入者□★▲□□▲、▽▼○△“劫贫济富▽▷”的嫌疑•…●▪▼。例如九游会j9登陆□△▼=，法案永久化了多个企业税收优惠政策■=◁•，降低了企业面临的政策不确定性◁○，有利于资本开支◆▽◆。对小费和加班收入的免税处理有助于提高劳动激励◆▲…◆◁，而更严格的Medicaid与SNAP资格审查将促使部分劳动力重新进入市场▽•☆▷，增强劳动力供给▲▪■◇…=。但另一方面◇△■★…◁，法案削减了针对低收入人群的福利支持■•…，这部分群体的边际消费倾向较高◇◁，实际可支配资源减少势必削弱其消费能力▽▲•…○◇。根据耶鲁大学预算实验室测算▼▽，减税+关税的组合可能导致美国收入后80%的家庭在税后和转移支付调整后的平均收入下降=••▪•◆，而前10%的家庭的收入则可能上升[13]（图表2）■▽。从收入分配的角度看…▪▼-◁，《大美丽法案》可能加剧贫富差距…•；但从通胀影响来看•-▲▽▪，这种分配效应反而可能提高供给★••▲○，抑制需求▲■□○■，从而缓解通胀压力▷●•★☆。而通胀风险可控◇△◇，也将增强财政扩张的可持续性▼…▷○•。
财政扩张推高GDP增长…●▪，这将增加对货币的交易需求★•▲。与此同时☆◆…★●-，美联储仍在继续==◁■◁“缩表★•□◁▪●”□•，这相当于将更多的美国国债投放向市场▪☆○★▷，同时回收流动性◇-☆，货币供给将下降☆▪■■九游会j9登陆中金：特朗普。另一方面•◆□★▽，财政赤字意味着政府将发行更多国债▼★○…■，要让投资者放弃流动性而持有更多国债★…，这要求更高的利率水平●◇•□-。由此…•△…=○，短期美元利率将面临上行风险○◇☆，美元汇率的贬值压力也可能随之减弱•○=。
